投资实证 #79 - 你赎回了吗？

题图：偷听 | 摄影师：张思晨

实盘投资周报第 79 期，最新净值 是 1.0932 ，本周增长 1.37 % 。

本周，中国基金业协会公布了最新的公募基金统计数据。截至2月末，公募基金的资产合计达到了 14.29 万亿，创下历史最高。

“维基揭秘”的柯智华老师做了一个解读（ 点击阅读原文可查看 ）， 希望通过这个数据来分析基民的投资行为 ，很有趣。

为了更好的进行分析，这个数据有两个问题需要解决：

1）公募基金总资产的增长，既包括基民的申购，也包括资产本身的上涨；

2）公募基金的申购/赎回行为， 既 包括普通散户基民，也包括机构。

解决第一个问题，柯老师用了 基金份额而非净值 ，这样就去除了资产本身的上涨。

解决第二个问题，柯老师做了一个近似的假设。因为机构对 ETF 份额的申赎更多的体现在股票型基金份额上，因此他用 混合型基金份额 来进行观察。

先来看从 2018年9月 到 2019年2月 的情况。

在最近半年的时间里，混合型基金份额从 14411.01 亿份减少至 13775.52 亿份，基民 连续 6个月 净赎回。

其中，2018年9月至12月，A股频创新低，基民的净赎回呈缩小趋势；而从2019年1月份开始，股市大幅上涨，净赎回则显著增加。

柯老师对比了上一轮牛市的情况，见下图。

上一轮牛市从2014年9月起步，11月沪港通进一步点燃了市场气氛，12月上证指数单月上涨了 20%。从9月到11月，基民一直在净赎回，直到12月，才扭转为小幅的净申购。

再来看上一轮牛市最顶峰的三个月，从4月到6月。 当时股市的估值已经非常贵，从投资的角度来说，是非常不适合投资的时间段 。

但基民的行为呢？

2015年5月混合型基金份额的净申购为 6703.42 亿份， 是 2014年12月的 600 倍 ，是上月末混合型基金总份额的 67% ，而这个总份额可是积累了将近 20年 的时间。

这张表可以完美的解释公募基金行业那个著名的问题，为什么基金赚钱（基金业绩持续上涨，年化收益 16%）而基民却在赔钱，因为 大部分的基金份额都申购在了市场最高最高的山顶上 。

这样贵的估值，这样的天量净申购，是典型的财富毁灭 。

你也许也会奇怪，那2014年11、12月的时候，明显市场进入牛市了，为什么那么多人赎回呢？

很简单。如果你穿越回 2014年的11、12月，你眼前的景象是这样的：2009年之后，被套牢的投资者们已经忍了5年，在这期间涨了又跌回去的情况也有过几次。现在好不容易赚钱了，不跑恐怕又要跌回去了。谁知道后面是大牛市呢？

而这些赎回的投资者，大多数又在2015年的牛市山顶追进去了。

你也许还会奇怪？市场已经那么高了，泡沫那么严重，为什么这么多人前仆后继的去买呢？

很简单。如果你穿越回 2015年的5月，你眼前的景象是这样的：140倍市盈率的创业板被认为还会更高，“今天不买就错过了此生最大的投资机会”，你的资产每天都在上涨，对面的同事又多赚出一辆车 … 你还能忍得住吗？

下面这张图是我之前的周报中手绘的一张图，说的就是这种情况。

如果你认为上面的文字是要论证现在处于牛市初期，那么你错了。

我想说的是，2014年11月牛市初期净赎回的基民，和2015年5月牛市顶点天量净申购的基民，背后的行为，是因为没有锚。